Lifecycle investing-2-貸款的方式 (leverage choices)

某甲想要貸款兩千萬買現值三千萬的房子，他對貸款會有那些期待? 他會希望利率越低越好。他不希望銀行可以隨時強迫他還貸款，或是房價下跌時要強迫補擔保品或強迫賣掉。他不希望借跟薪水不同的貨幣，以避免匯率風險。

類似地，某乙想要貸款買股票，他的期待也一樣。 a.低利率 b. non-callable c.與薪水相同貨幣。不幸的是，對於台灣投資人，這三點不太容易同時被滿足。也存在其他值得考慮的特性，比如: puttable，但相對沒有那麼重要。

具體有那些常見的借款工具呢?

1. 台幣房貸
2. 台幣信貸
3. 美元融資
4. 期貨
5. 選擇權

台幣股票融資、美元信貸等等通常不太可行，但如果你有機會接觸到條件看似可行的選項的話，也不妨研究看看。

1.台幣房貸: 如果某乙的資產中已經有不動產了，以不動產做為擔保品，最容易得到能同時滿足三個條件的貸款。但現有資產中是否已有不動產，往往要看祖先有沒有遺留下來，沒有的話也沒辦法。

2.台幣信貸: 如果不能借房貸，台幣信貸通常能滿足條件b與條件c，至於條件a則要看個人的信用與收入狀態。另外，信貸通常無法借到兩千萬，常見的一個限制是月收入的22倍。

3.美元股票融資: 國外券商 Interactive broker 提供低利率的股票融資借款，前10萬美元目前年利率1.57%，借得更多利率還可以更低。在條件a來說還不錯，但條件b與條件c都不滿足。具體能借的金額根據帳戶內資產而定，portfolio margin甚至可以借到9倍以上。但借得倍數多，遇到margin call的風險也大。

4.期貨: 最有名的大概是CBOE交易所的e-mini/micro S&P 500(ES/MES)，目前隱含利率約1%。一口ES目前價值約190,000USD，保證金需求為11,000USD，槓桿開到滿，倍率高達17倍。一口MES目前價值約19,000USD。條件a來說甚至比美元股票融資更好，但條件b與條件c也都不滿足。另外ES每3個月要轉倉一次。其他可能的選擇比如EUREX交易所的歐元計價期貨，隱含利率甚至可能低於0，不過台灣人可能比較不熟悉。

5.美股選擇權: 常用的方法包括synthetic long與Deep-in-money call。 Synthetic long的特性頗類似期貨。Deep-in-money call則具有non-callable特性，滿足條件b。但SPY的Deep-in-money call隱含利率約4%，在條件a上相較其他選項貴上不少。條件c也不滿足。

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如果你能夠在一種工具中就得到滿足3個條件且足以滿足所需數量的資金，那當然很好。但如果你無法滿足所有條件，要如何調整與選擇呢?

最基礎的，當然就是不要借那麼多。至於要減少到多少，這固然是取決於個人，但如果你想聽聽看rule of thumb(註1)，我的建議是:

1.條件a: 利率比無風險利率每高1%，總股票曝險減少20%。
2.條件b: callable貸款的槓桿倍率不超過2倍，更保守的話不超過1.5倍
3.條件c: 借款與薪水貨幣不同，總股票曝險減少20%。

舉例來說，第一篇的某乙原本希望購買3000萬現值的股票(註2)。但如果他只能借到無風險利率+2%的台幣信貸，他的總股票曝險調降至3000萬*(1-2*20%)=1800萬。考慮原有資金1000萬，如果台幣信貸能借到800萬，他就達成借款目標。或者他選擇以美元股票融資，利率是無風險利率+1%，且借款與薪水貨幣不同，總股票曝險調降至 3000萬*(1-1*20%)*(1-20%)=1920萬。以1000萬原有資金來說，槓桿倍率是1.92倍，滿足callable貸款的槓桿倍率不超過2倍。或者他選擇保守一點，callable貸款的槓桿倍率上限1.5倍，總股票曝險限制在1500萬。又或者，他決定同時使用台幣信貸與美元股票融資。在1800萬與1920萬之間取較小值得到1800萬。借相當於22個月薪水的300萬元台幣信貸，然後在國外券商以1000萬+300萬=1300萬資金，購買1800萬股票，callable貸款的槓桿倍率1.38倍，小於1.5倍。

Rule of thumb並不是不可改變的鐵則，利率每高1%曝險減少25%，貨幣不同減少30%，皆無不可。重點是你要睡得著。If it costs you your peace, then it's too expensive.

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註1: 對rule of thumb是怎麼來的有興趣的人可參見高於無風險利率的槓桿成本。

註2: 如何求得總股票曝險的目標也取決於個人。如果想參考基於某些學術基礎的做法，可參見效用函數:資產配置。